一次“非需求端”导致的大商品价格下跌
大商品价格走势往往与经济周期关系密切,但相比之前,目前这次下跌似乎不是经济周期导致。越来越多的迹象显示,大商品供需已出现结构性变化。瑞银全球团队近期分别下调了油价,煤价及铁矿石等金属价格预测(详见正文)。未来1-3 年内,我们认为,大商品价格或持续低迷。
大商品价格的下跌,提升A 股(非金融石化)盈利改善
中国是最主要的大商品进口国,石油和天然气的对外依存度分别是60%和80%,对铁矿石,铜,铝等依存度普遍在50-70%之间。大商品价格进一步下跌,也就意味着中国将明显节省进口成本,对企业的影响将随后。
我们通过从自下而上,和历史经验两种方法估算,国际大商品价格(以CRB 指数衡量)平均每下跌10%,将提升A 股(非金融石化)毛利率0.5 个百分点。假设需求端不出现下滑,企业销售保持平稳,这将明显提升盈利增速。虽然利空“上游商品生产者”,但有助于下游“商品使用者”。
最受益的行业
大商品影响的行业分散,我们认为,最受益大商品价格下降行业主要集中在:上业中的电力(煤炭占火电成本70%)和钢铁行业(铁矿石占总成本30%);中业中的航空(航油占营运费用34%),轻工制造(比如原材料占包装行业成本的60%),机械及建筑行业,及下游的汽车生产商(钢材等占其成本40-50%)和食品(包装成本占其成本20-30%)等。
航空,钢铁等有望最先受益,之后是化工,食品,汽车等下业
商品价格对企业盈利的传导有先后,瑞银亚太策略团队研究表明,最快受益的是交运行业(航空和集运公司),在1 个季度内盈利就能有所反映;之后是食品饮料和化工等行业,大概需要2 个季度;最后是汽车,建筑行业。结合我们行业分析师反馈,在最受益大商品下跌的行业中,我们最看好公司是:宝钢(钢铁),华能国际(火电),南方航空(航空),万华化学(化工),伊利股份(食品饮料)和长城汽车(汽车)。
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