改性塑料行业龙头，绑定下游大客户盈利能力强。国恩股份是改性塑料行业龙头，产品前期主要应用于家电领域，改性塑料粒子的销量由2014 年的4.14 万吨增长至2017 年的11.85 万吨，年复合增速高达42.0%，2014 至2017 年改性塑料业务板块毛利率分别为19.7%，20.1%，18.6%和21.0%，在2017 年原油价格上涨过程中，国恩股份成本控制良好，绑定海尔、海信等家电领域大客户，逐步开辟小米空气净化器和比亚迪车用领域等新客户，盈利能力强。
资本支出逐年同比高增长，外延并购空心胶囊标的和开拓人造草坪成长新征程。国恩股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金由2014 年的4034 万元增长至2017 年的2.04 亿元，2018年一季度同比增长保持在52.9%，2016 年完成收购青岛益青股权实现并表，2018 年布局人造草坪项目首个订单实现落地，外延并购与开拓人造草坪业务成长新征程。
国恩股份2017 年9 月定向增发项目通过证监会审核，募集资金扣除发行费用7.33 亿元投入碳纤维和玻纤复合材料项目，投产后预计4 万吨先进复合材料生产能力，未来受益于复合材料推广发展前景广阔。
盈利预测和投资评级：我们看好公司作为改性塑料行业龙头的稳步盈利能力，公司内生业务稳步增长开辟塑料草坪业务，外延并购推荐空心胶囊和复合材料业务，未来成长空间广阔，预计国恩股份2018 至2020 年EPS 分别为1.11、1.61 和2.07 元/股， 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：公司改性塑料传统业务盈利能力低于预期；公司塑料草坪业务推广进度低于预期；募投项目建设进度低于预期；产品下游应用需求下行风险。
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